FED主席演講強調控制通膨，升息預期提升，股市溫和下跌

Kevin Warsh 貨幣政策七大原則

立基現實，掌握趨勢：

屏棄過時與單一的經濟數據，確保決策依據即時、準確，「趨勢」才是關鍵。

關注總供需平衡：

平衡總需求與總供應，但供給端多數僅能透過經濟活動推斷，評估需具備不確定性意識。

堅守2%通膨目標：

PCE 物價指數2%目標不可動搖；價格穩定不會自動實現，必須靠央行主動達成。

通膨與就業雙重使命並重：

促進最大就業與價格穩定相輔相成、並非互斥，因高通膨本身就會嚴重破壞經濟繁榮。

以短期利率為主要工具：

非常態政策僅限於真正危機時使用，平時應盡量避免。

.重視「貨幣」角色：

雖有金融創新，但央行與銀行體系創造的貨幣供給對金融狀況與物價的最終影響仍至關重要。

低調溝通，重視結果：

減少過度前瞻指引、保持低調；信譽唯一的檢驗標準在於「拿出實際成果，而非藉口」。

美國聯準會(FED)主席Warsh於8/28的Jackson Hole演講主要重點包括：

AI成為經濟新引擎

AI發展快速，帶動企業大量投資與資本支出。Fed正研究AI對生產力、就業及經濟成長的長期影響。

FED應少用「前瞻指引」

Warsh認為過度預告未來利率，反而會限制FED的政策彈性。FED應更重視即時數據與經濟變化，而不是過度引導市場預期。

控制通膨2%通膨目標不變

必須堅守2%通膨目標，FED必須持續維持政策紀律。目前美國經濟不弱，但通膨仍是問題。

近充分就業，但通膨壓力尚存

就業市場仍接近充分就業，失業率約4.1%。但 PCE通膨仍明顯高於2%，顯示通膨壓力尚未完全消失。

升息預期上升，公債殖利率再彈升

9月升息機率由Warsh演說前的四成水準升至57%，12月升息機率亦上升至89%，並使公債殖利率彈升。

長債殖利率彈幅明顯低於短債，反應升息預期及FED控制通膨受認同

反應升息預期上升，8/28華許演說當日，2年期公債殖利率上揚14個bps至4.34%，10年期及30年期公債殖利率則分別上升6及3個bps，分別至4.73%及5.22%。長天期利率僅溫和上揚，反應FED控制通膨的決心獲得債市認同，長債賣壓減輕。

企業獲利支撐，美股溫和下跌，費半跌幅反應反彈後的獲利了結賣壓

8/28美股道瓊、S&P500、Nasdaq指數分別變化0%、-0.25%、-0.52%，反應FED雖可能升息，但仍不影響經濟及企業獲利成長表現，呈現溫和下跌反應。費城半導體指數下跌3.47%，主要反應高公債殖利率抑制評價，以及前一日輝達股價大漲近9%後下跌4.6%，以及Marvel 財報公布亦現獲利了結賣壓下跌10.3%所致。
(個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。)

壓抑股市評價，但無實質系統性風險，強勁獲利成長仍驅動股市上漲，油價若下跌可望減輕殖利率上揚壓力。

美債殖利率上揚因素

油價維持高檔及FED升息預期、政府債務擔憂、AI大量資金需求資金排擠。
(1)美伊戰事及荷莫滋海峽封鎖延續，油價維持高檔。潛在通膨及FED可能升息擔憂未除。
(2)美國高債務負擔，高利率及關稅退稅因素，政府債務無法縮減，美國政府債務已達40兆美元。
(3)AI資料中心大舉建置，科技公司資金需求增加，大量市場舉債、募資，資金排擠效果。

美債殖利率上揚的風險與機會

政府債務為信心問題，CSP發債具獲利成長支撐，若油價回落可望緩解殖利率上升壓力。
(1)公債殖利率上升由三種因素造成，政府債務問題需靠經濟成長、增加稅收、及債務/GDP下降解決。在先進國家中，美國政府債務占GDP比重，並未明顯偏高，且美國具美元發行權，無實質債務危機問題。
(2)CSP(Cloud Service Provider)及科技公司因AI產生的發債需求，但企業獲利成長仍然強勁，投資回收仍可期。
(3)若未來油價下滑，升息壓力降低或不升息，將可使公債殖利率下滑、股市評價提升，反應企業獲利成長，再創高點仍可期。

企業獲利高速成長仍支撐股市表現

(1)油價、升息預期、政府債務擔憂、AI資金需求資金排擠，造成美債殖利率上揚；
(2)增加股市波動、抑制股市評價提升，但不致形成實質系統性風險，企業獲利表現仍將支撐股市；
(3)政府債務為信心問題，CSP發債具獲利成長支撐，若油價回落將緩解殖利率上升壓力、再助股市上揚。

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