【金融展望】股債走勢重回負相關，股市焦點轉向「增長持續性」

去(2022)年受通膨及美國聯準會(Fed)快速升息影響，美國股市及債市出現現齊漲齊跌的現象，如今隨著通膨降溫，但經濟前景不確定性仍高的情況下，股債走勢又重回負相關，顯示經濟前景是主導當前市場的關鍵，市場焦點由「通膨擔憂」轉向「增長的持續性」，公債則是重拾避險特性。

美國公債指數與S&P500指數走勢、相關

資料來源: Bloomberg，復華投信整理，2023/5/3。

全球金融市場在歷經美國中小銀行危機後，出現進一步信貸緊縮，並將波及經濟動能，但公債殖利率下滑使得股市的評價提升。事實上，2023年以來各國股市上漲5%至10%，主要即反應通膨及公債殖利率高檔回落、Fed升息循環接近尾升，以及歐洲及中國經濟谷底改善。

利率期貨隱含Fed Funds Rate

資料來源: Bloomberg，復華投信整理，2023/5/22。

展望後市，股票市場仍將維持區間震盪，等待企業獲利及經濟自谷底回升跡象訊號出現，投資人等待信用緊縮壓力降低、科技業庫存調整結束，接下來開始反應2023下半年企業獲利表現走出谷底，2024年重回成長，股市動能可望再提升。

美國通膨持續呈現下滑趨勢，市場預期Fed升息循環已近尾聲，但降息時點仍不明確，主要是因為勞動市場景氣仍強，因此Fed不預期今年會降息，與當前金融市場預期今年底前將降息的情況有顯著差異。 整體而言，美國經濟具韌性，包括就業市場仍強健、大量超額儲蓄、零售商庫存比位於長期低檔、產能並無供過於求狀況，研判出現嚴重經濟衰退的可能性低，市場則是靜待Fed降息與景氣觸底回升股市將帶動的投資機會。

據統計，今年上半年的美股企業獲利已處衰退期，預期下半年開始回到正成長，而明年各國股市企業獲利有機會轉為雙位數成長，目前大型科技股已開始反應長線AI趨勢及下半年後轉機，包括電動車、新能源、AI等新應用，台股及科技股都是具有明年企業獲利成長潛力的標的。

S&P500企業獲利年增率與下一年本益比

資料來源: Bloomberg，復華投信整理，2023/5/22。

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