中國穩增長政策，有利投資等級人民幣債

2022年期間美債利率上升、中國民企風險浮現、人民幣貶值、新興市場債券價格下挫，然而人民幣債券表現仍相對穩健，主要原因在於美國Fed為了抗通膨積極升息縮表，但中國無通膨問題，為維持穩定的經濟增長，人民銀行於2022年分別降息20個基準點(bps)、降準50個基準點，在寬鬆貨幣政策仍為必要手段的情況下，預期有利於投資等級人民幣債表現。

中國政府雖已放寬清零的防疫政策，但中國的消費力道在短期內仍難以恢復正常；此外，房地產政策已轉為友善，但並未阻止房地產銷售與投資快速下滑，因此在中國沒有通膨問題的情況下，中國高層為刺激需求並維持穩定經濟成長，寬鬆貨幣政策為必要手段。

以台灣跟南韓的經驗看，解封之後1至2季間，人群互動反而減少，中國在2022年12月解封之後也有類似人流降低的現象，而且從香港、南韓及台灣的經驗來看，解封後1至2季反而消費減少。

根據Wind最新數據顯示，中國大陸房價指數下跌2.3%，今(2022)年前11月累計商品房銷售額較去年同期下滑26.6%。由此可見，即使政府對房地產市場轉趨友善，也難阻止房價下滑，且房價下跌預期、封城對人流的干擾與對開發商倒帳爛尾的恐懼，也使得房價銷售大幅減少。

大陸房價指數與商品房銷售額年增率

此外，由於財富效果受打擊，居民難有能力消費，零售銷售的增長率難以提振，根據Wind最新數據顯示，今年前11月累計零售銷售較去年同期下滑0.1%。

在中國高層穩增長的政策下，投資等級人民幣債券因主要投資的標的是中國公債、中國國營政策性銀行發行的債券，以及外國優質企業發行的離岸人民幣債券，整體價格走勢可望因此受惠。

由於Fed可望逐漸放緩升息腳步，現階段人民幣亦未偏貴，市場預期人民幣面對美元的強勢，可望較其他貨幣呈現相對強勢，故也有利於人民幣債券。

觀察實質有效匯率，人民幣並未偏貴

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