2023展望：景氣進入谷底期，靜待股債由空轉多

回顧2022年，居高不下的通膨迫使美國聯準會（Fed）加速升息、各國央行相繼收緊貨幣政策，導致全球金融市場評價大幅修正、股債齊跌。進入下半年，市場轉向關注經濟衰退風險而持續震盪。展望2023年，全球金融市場是否能逐步回穩、重返成長軌道？以下三點分析：

過去一年籠罩美國的高通膨，壓力主要來自原物料和商品價格、服務業以及房價租金。檢視這幾項關鍵通膨影響因子：2022下半年以來，許多原物料價格已自高點回檔20%-40%，商品類價格也隨著全球供應鏈問題緩解而回落，二手車和貨運等價格增速均已顯著下降，有助於通膨持續放緩。惟受薪資、房價影響較大的服務業和租金價格，仍是當前主要的通膨壓力來源，但隨著房價增速回落至近兩年新低、民間房租指數下滑，未來租金通膨可望逐步降溫；至於薪資增速，則須持續觀察勞動市場的供需變化。

現階段通膨問題正持續改善，美國11月消費者物價指數（CPI）年增7.1%，低於市場原先預期的7.3%，且已從6月最高點9.1%顯著回落；而Fed主要參考的個人消費支出指數（PCE），也由9月6.2%下降到10月6.0%。預期2023年在全球供應鏈改善、物價和房價租金陸續回落以及高基期因素發酵下，通膨將持續趨緩，PCE年增率有望從6%-7%降至3%-4%（圖一）。

圖一、美國PCE通膨預測走勢圖

12月美國FOMC貨幣政策會議，Fed宣布升息兩碼，2022年總計升息17碼，相當於4.25%，政策利率已快速升至足以抑制經濟的限制性水準。隨著通膨下行趨勢成形，利率壓力或將逐漸減輕，預期Fed將有政策轉向的空間，在2023年上半年放慢升息速度並停止升息。

然而，最新利率預測點陣圖顯示終端利率上修至5.00~5.25%（圖二），且利率將維持高檔一段時間，未來仍須關注高利率環境對市場的影響。

圖二、2022年12月FOMC利率點陣圖

從基本面來看，美國製造業去庫存與房地產市場降溫，將使景氣增速持續放緩，但評估不至於陷入深度衰退。理由有二：

(1)美國製造業持續進行庫存調整，ISM製造業指數已降至榮枯分水嶺之下（圖三），但非製造業仍維持擴張。

(2)美國家戶負債佔可支配所得比仍低於歷年來景氣衰退時的水準（圖四），意味著本次升息循環對民間消費力影響相對有限。

圖三、美國ISM製造業與非製造業指數走勢圖

圖四、美國家戶債務狀況與利率走勢圖

2023年全球景氣持續放緩，步入谷底階段，但美國經濟體質尚屬健全，失業率未大幅攀升，發生嚴重衰退的可能性低。隨著通膨降溫，貨幣政策出現轉向空間，或將為全球股債市帶來由 空轉多的機會。

現階段Fed已放緩升息步伐，但利率仍在高檔，金融市場波動仍大，因此本月資產配置維持中性偏保守，低配股票並偏好投資等級債。後續將持續觀察通膨與Fed貨幣政策的變化，並密切 留意經濟放緩的幅度及景氣落底回升的時點。

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