美國矽谷銀行破產掀起銀行業風暴，雷曼時刻再臨？

3月上旬，全美排名第16大的矽谷銀行（Silicon Valley Bank，簡稱SVB）爆發重大財務危機，隨後排山倒海而來的擠兌壓力，導致SVB於3月10日宣布倒閉，成為2008年金融危機以來最大型的金融機構倒閉事件。

SVB倒閉後，市場恐慌情緒一觸即發，VIX恐慌指數一度觸及30高位，美國銀行類股受到波及，3月份重挫25%（表一）；但整體來看，SVB事件對金融市場的影響相對有限，美歐股市3月雖歷經小幅震盪，但仍延續年初以來的漲勢、全月維持正報酬。

表一、今年以來各類資產累積報酬率

SVB倒閉，關鍵問題在於客戶集中、期限錯配。在2020~2021年間，美國的寬鬆貨幣和財政刺激政策，大幅推升SVB的存款規模。面對當時的低利率環境，SVB選擇將吸收來的存款集中配置在中長天期美國公債和大量MBS，以提高收益率，同時只保留低比例的現金資產。

然而，2022年聯準會（Fed）啟動快速升息、縮表，短短一年內升息超過4%，導致十年期美債殖利率從1.5%一路飆升到4.2%（圖一）。SVB持有的美債部位從按市值計價（mark to market）的角度上出現巨大帳面虧損。同時，由於客戶集中在科技和生技新創企業，緊縮的貨幣環境使創投公司投資動能減弱，新創公司的資金減少，開始從銀行提取存款，SVB面臨存款流失壓力，只好拋售債券、認列損失以提高流動性。

為彌補出售債券的已實現虧損，SVB原本計畫發行新股籌措22.5億美元，卻增資失敗。消息一出，引發存戶恐慌，3月9日爆發擠兌，單日被提領420億美元，佔該行總存款24%，SVB宣布倒閉，成為聯準會暴力升息下的犧牲品。

分析SVB事件，本質上與雷曼事件截然不同，因為雷曼事件當時，銀行間普遍持有的次級房貸抵押債券，屬於市場運作不良的有毒資產；然而，SVB主要持有的是優質美債，信用無虞，倘若SVB影響程度擴大，導致美債殖利率下滑，反倒有助於改善銀行基本面，所以二者有根本性的差異。

圖一、美國十年期公債殖利率vs Fed政策利率

資料來源：Bloomberg，2022/1/1~2023/4/10。

SVB事件倒閉後，美國政府在第一時間就介入，聯邦存款保險公司快速接管SVB，數日後便開放存戶提款，財政部出面保證所有的一般SVB存款戶（含超過25萬美元）資產不受影響；Fed則提供銀行額外流動性管道，為市場注入強心針、防堵危機進一步蔓延。

從美國銀行業整體的角度來看，面對SVB事件的考驗，當前銀行業體質比起金融海嘯時期更加強韌，目前美國銀行的壞帳提撥準備與逾期放款比例皆為史上最佳水準（圖二），且2008年金融海嘯後銀行大幅提升自有資本比率，風險性資產比率亦顯著下滑，因此評估目前SVB事件應不至於引發整體銀行業的系統性風險。

圖二、1984年以來美國銀行逾期放款率及壞帳覆蓋率

現階段，美國經濟仍強勁、通膨仍遠高於目標，但SVB事件後，預期銀行放貸條件將進一步收緊，或將對經濟增長構成壓力。因此，全球央行對於進一步升息可能更加謹慎，3月份Fed雖升息一碼，但也表示將密切關注新的資訊來評估貨幣政策可能造成的影響，銀行收緊信貸會對升息有替代效果，聯準會未來的利率決策將觀察信貸緊縮的情況進行調整。

儘管系統性危機暫時解除，本次美國銀行業風波也有別於金融海嘯時期，但評估短期內金融市場波動難大幅下降，建議維持中性資產配置，後續將持續觀察通膨與Fed政策變化、企業財報表現及景氣落底回升的時點，並密切留意SVB事件影響是否進一步擴大。

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