2024-02-01
高利率環境+升息循環結束，債市投資吸引力高！
隨著美國公債殖利率停止飆升，債市孳息效果顯現，2023年各主要債市全面上漲；進入2024年，隨著升息循環結束，低利率環境已過，債市不再無利可圖，債券市場將迎來順風，投資人可望重返債市、延續多頭行情。
焦點話題：高利率環境+升息循環結束，債市投資吸引力高
2023年美國通膨顯著降溫但經濟展現強大韌性，令Fed升息幅度大於年初預期，美國公債殖利率隨貨幣政策及經濟前景變化而劇烈震盪，惟整年來看美國十年期公債殖利率大致持平。隨著美國公債殖利率停止飆升，債市孳息效果顯現，2023年各主要債市全面上漲，其中信用債因受惠於信用利差縮窄，全年報酬率8%~13%，表現更是優於公債（圖一）。
圖一、2023全年各主要債市報酬率與美國十年期公債殖利率變化
資料來源：Bloomberg，2022/12/31~2023/12/31。美元公債：彭博美國政府公債指數，美元投資等級公司債：彭博美國投資級企業債指數，美元非投資等級債：JP Morgan全球非投資等級債指數，新興美元主權債：JP Morgan新興美元主權債指數。
進入2024年，債券市場是否仍能延續好表現？以下三點分析：
升息循環結束，債券市場迎來順風
歷經一年多的快速升息後，美國通膨率已降至3%~4%、持續往目標2%靠近，薪資增速亦從疫情後的高點5.9%降至4%左右，經濟過熱帶來的通膨威脅顯著下降，令Fed態度轉鴿。最新（2023年12月）的利率點陣圖顯示，2024年底政策利率中位數為4.50%~4.75%，低於2023年底5.25%~5.50%之水準，顯示美國升息循環告終、Fed或將開啟降息循環（圖二）。長期而言，美國公債殖利率走勢與Fed政策利率大致相符，貨幣政策的轉向將為債市帶來順風。
圖二、美國十年期公債殖利率與Fed政策利率(含點陣圖預測)
資料來源：Bloomberg，1971/1/1~2026/12/31(預測)。
低利率環境已過，債市不再無利可圖
當前公債/投資等級債殖利率高達4%~5%、信用債殖利率高達7%~8%，顯示低利率環境已過，整體債市不再無利可圖。另一方面，由於債券具有均值回歸特性，只要未發生違約，到期還本的特性會令債券價格長期保持在面額100上下，而當前整體債券價格處在深度折價（圖三，以美元投資等級公司債為例），預期在2024年即將啟動降息的背景下，債券後續資本利得空間大。
圖三、彭博美元投資等級公司債指數之債券價格
資料來源：Bloomberg，1999/12/31~2024/1/5。
多年低配後，投資人可望重返債市、延續多頭行情
金融海嘯後的低利率環境，使得投資人長期低配債券。統計近十年，美國家庭金融資產配置債券平均僅10%左右，遠低於股票及現金部位（圖四）。然而，經過近兩年全球央行的大幅升息後，目前高殖利率、低評價的債券市場對投資人的吸引力提高，投資人或將重返低迷多年的債券市場，使得債市多頭延續。
圖四、美國家庭金融資產配置比例變化
資料來源：Fed，1952Q1~2023Q3。
美國經濟相對穩健，資產配置偏好已開發國家的風險性資產
由於美國經濟仍穩健，市場持續反映經濟軟著陸情境，預期各債市信用利差保持低位震盪，信用債表現將持續優於公債，偏好已開發國家的風險性資產，如：股票及非投資等級債。
主要股債市展望及說明
已開發股市
美國經濟增速尚未出現衰退徵兆，但升息滯後效應仍可能使經濟有下行風險，因實質利率偏高，央行有充分降息空間。短期全球股市因降息預期大漲，情緒面相對過熱，評價亦相對偏高，但隨勞動生產力與企業獲利觸底回升、企業體質結構性改善，股市中期向上趨勢不變。
新興股市
美國升息循環結束帶動美元轉弱，加上東北亞新興股市受惠於製造業觸底與AI新應用發展，有利整體新興市場資產觸底回升。
信用債
美國當前經濟持續展現韌性，惟升息滯後性效應帶來下行風險；倘若經濟發生衰退，信用利差有擴大壓力，但考量到當前信用債殖利率約7~8%、處在歷史相對高位，高殖利率水準將為信用債基金的總報酬表現帶來支撐。
投資等級債
2024年全球主要國家(日本除外)升息循環結束並逐漸走向降息，貨幣政策方向的轉變將使得利率風險下降，加上當前投資等級債殖利率約4~5%、處在歷史相對高位，提振了買入並長期持有的期望報酬率，長線來看投資等級債基金可望震盪走高。
商品市場
儘管OPEC決議持續減產每日200萬桶，但OPEC於2023年12月每日生產量仍較前月增加每日7萬桶，主要由於伊拉克、奈及利亞與剛宣布退出OPEC的安哥拉增產抵銷了沙烏地阿拉伯的減產，加上沙烏地阿拉伯宣布下調對所有地區售價，以及美國石油生產量創歷史新高，顯示各生產國為爭奪市占率可能導致全球能源供給上升，不利油價走勢，此外中國景氣趨勢仍未顯著改善，亦不利於整體金屬需求。
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