【投研觀點】繼續反應升息循環結束，股市溫和上揚

上週(11/6-11/10)股市表現相對穩定、溫和上揚。在前週反應Fed可能已結束升息循環、10年期公債殖利率自5.0%回落至4.49%(11/8)後，Fed主席Powell週四表示，仍將維持限制性利率水準，以確保通膨達2%的目標，使得公債殖利率反彈13個基本點(bps)至4.62%，股市連續數日反彈後出現回檔，但週五股市即止穩上揚。

上週美國10年期公債殖利率呈4.49-4.67%區間表現，除前週殖利率已出現較大下跌外，Fed暫未顯現降息意願，使得公債殖利率跌勢暫告段落，亦使股市反彈後轉為震盪。目前利率期貨顯示，12/13的FOMC會議Fed升息機率僅14%，2024年5月降息機率則達71%。基本上，市場已開始反應Fed升息循環已結束的預期，股市穩定度上升、將開始陸續反應對2024年的經濟及企業獲利前景。

總計一週美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數一週分別上漲0.7%、1.3%、2.4%、4.0%，台股一週上漲1.1%，美國10年期公債殖利率一週變化4bps至4.61%，油價一週下跌4.4%。

美股高本益比，使評價變化易主導股市表現

基本上，美股的本益比相較其他國家股市的本益比為高，以今年整體企業獲利預估，美股的本益比為20.2倍，MSCI全球指數、新興市場指數之預估本益比則分別為16.9及13.1倍(Factset, IBES Thomson Reuters, 2023/11/3)。 
美股的高本益比，使得在企業獲利成長動能有限時，股市評價的變化成為影響股市變化的主要因素。而股市的評價則主要受公債殖利率變化的影響(因為殖利率變化影響未來企業獲利及現金流折現值的企業價值估算水準)，故形成公債殖利率上揚股市下跌、公債殖利率下滑則股市上漲的狀況。

美股高評價來自整體企業具有較高利潤率，科技巨頭享高本益比

美股的高評價則反應長期美股企業利潤率的上升及較高的企業利潤率。形成較高利潤率的因素則包括了過去低利率環境、企業資金成本下滑、稅率降低、生產力上升及勞動成本的控制。
此外，大型科技公司如微軟、蘋果、Alphabet等公司的高利潤率、強勁的現金流及長期看好的營運前景，亦讓這些大型科技公司股價享有較高的本益比（如AMAZON, APPLE, GOOGLE, META, MICROSOFT, NVIDIA , TESLA七家大型科技公司本益比平均為35倍，美股整體本益比為20倍），亦成為美股享有較高本益比的因素。(個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。)

公債殖利率為影響評價變化主因，故美股與公債殖利率具明顯反向關係

上述因素，使得美股在企業獲利成長動能不明時，主要由公債殖利率影響股市評價(由經濟及通膨預期主導)，以及大型科技公司競爭力預期與評價變化所主導，故形成了公債殖利率與美股具有明顯反向連動關係。

展望2024年，在Fed可能已結束了升息循環，短期公債殖利率見頂下滑、2024下半年有機會進入降息循環；中期企業獲利成長動能提升，預估美股整體企業獲利成長率由2023年的0.6%，轉為2024年的12.1%(Factset, IBES Thomson Reuters, 2023/11/3)；長期AI趨勢主導科技業發展，微軟等大型科技公司營運展望持續看好，故預期美股在2024年仍有繼續表現機會，全球股市及台股亦將受惠。(個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。)

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