下半年全球股債續揚？經濟及企業獲利為關鍵！

今年以來，全球金融市場並不平靜，Fed激進升息帶來的信貸緊縮壓力，使得3月份開始美國多家地區性銀行接連倒閉，經濟衰退疑慮揮之不去。然而，近期美國通膨已逐步緩解，市場預期升息進入尾聲、且第一季美國實際經濟數據和企業獲利表現大多優於預期，這些正面的消息帶動全球主要股市走出一波評價修復行情，其中日股和台股表現更為凸出，分別是受惠於日圓貶值、外資流入，以及ChatGPT等AI新應用橫空出世所帶動。

債市方面，美國公債殖利率則在憂喜參半的宏觀環境下呈高檔震盪走勢，今年以來截至6/7，三大債市上漲2%～5%不等。

圖一、今年以來全球主要股債市累積報酬率

Fed貨幣政策依舊是下半年金融市場觀察的重點，在經歷過去一年多的暴力升息後，6月FOMC會議首次維持利率不變。現階段政策利率落在5.00%～5.25%區間，已高於通膨水準（圖二），足以對經濟帶來抑制效果，也使Fed得以逐步結束本輪升息循環。

不過，會後利率點陣圖顯示多數委員仍支持年底前再次上調利率兩碼，此次暫停升息未必是終點；而本次公布的經濟預測則將美國今年經濟成長預估由0.4%上調至1%、失業率由4.5%調降至4.1%，核心PCE年增率由3.6%上調至3.9%，顯示Fed對經濟前景的預期更趨樂觀，但仍擔憂核心通膨韌性。

主席Powell在記者會上表示，勞動市場緊俏、薪資成長緩慢下行、核心通膨仍然具有風險，但在年底前通膨應會更明顯下行，且升息的緊縮效果尚未完全顯現，故後續將略為放慢緊縮步調，並視經濟發展擬定決策。此外，Powell也重申短期內不預期有降息空間，代表高利率環境可能延續更長一段時間。

圖二、Fed政策利率與核心PCE年增率

上半年在需求回落、庫存調整下，美股S&P 500企業獲利普遍衰退，但衰退幅度小於市場預期，提振市場信心；加上升息尾聲將近，美國公債殖利率停止飆升，使得美股出現評價修復行情。隨著美股本益比回到疫情前的相對高位，在Fed年底前應不會降息的預期下，評估短期內股市評價再提升的空間有限。

展望後市，分析師普遍預期第三季後美股獲利將觸底回升、重回正增長（圖三），獲利復甦預期能否實現，將是影響股市後續表現的關鍵。

圖三、2013~2024年各季美股S&P500企業獲利年增率與次年本益比

資料來源：Bloomberg，2023/5/22。

現階段，美國經濟處在衰退的十字路口，基本面仍有雜音。近期ISM等調查數據呈現下行趨勢，但勞動市場依舊保持強勁；第一季美股企業獲利微幅衰退但優於分析師預期，下半年或有機會回歸正成長。整體來看，金融市場在評價修復後，短期可能延續震盪走勢，下半年靜待經濟與企業獲利動能改善，提供進一步上漲動能。因此，本月建議維持中性配置。

下載完整『7月總經市場分析與展望』 

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