2023-08-11
從泰勒法則看 Fed 政策動向
預計Fed的政策利率在今年第四季達到泰勒法則推估的上限值5.15%，近期鴿派官員維持利率不變的論點可望逐漸占上風。
美國聯準會(Fed)鷹派與鴿派官員對利率政策的想法分歧，兩派官員不時發表談話，影響市場情緒。究竟後續利率政策怎麼走？復華投信透過重要參考指標「泰勒法則」解析利率政策腳步，預期9至11月有機會宣布結束升息，有望對股、債市評價具有正面助益。
什麼是泰勒法則(Taylor Rule)？
泰勒法則是由多次協助擬定美國貨幣與匯率政策的經濟學者John Brian Taylor於1993年提出，透過觀察通貨膨脹和就業市場，決定Fed利率政策，如今也成為多國央行的參考指標。
泰勒法則的結構與意義？
意義：根據觀察通貨膨脹與就業市場，若其一有過熱現象，Fed就可能需要升息。
係數採用： 參考今年 Fed 委員 Bullard 發表的論文如下
- 名目中性利率：1.5~2.5%。下限在1.5%，隱含Fed可能降低實質利率至0.5%，以提振經濟成長；上限在2.5%，隱含長期通膨2.0%加上實質利率0.5%。
- 通膨係數：1.2~1.5。經濟復甦初期可忍受暫時性的通膨偏高，係數採取1.2；經濟穩定復甦後，係數調高至1.5。
- 通膨率：Fed參考指標為核心PCE(個人消費者支出物價)。
- 自然失業率：為經濟不會過熱也不會產生衰退的失業率水準。
Fed實際基準利率，與泰勒法則利率的區間
資料來源：FOMC會議、Bloomberg、復華投信整理，2023/8/9。
從泰勒法則看目前Fed官員鴿鷹派論戰
鷹派官員
參考泰勒法則，目前普遍認為5.75~6.00%為合理的Fed終點利率，未來仍有升息空間。
鴿派官員
認為就算泰勒法則推估仍有升息空間，但到年底隨著通膨下滑，實質利率就足夠高，故傾向保持在當前利率水準，是對市場干擾較小的作法。
後續FOMC會議可能走向
目前核心PCE通膨年增率為4.1%，接近Fed預估的年底值3.9%，若維持目前的政策利率在5.00%~5.25%，預計今年第四季便會達到泰勒法則推估的上限值5.15%，貨幣政策將來到極度緊縮的水準，也因此近期鴿派官員維持利率不變的論點逐漸占上風。
但目前失業率3.5%，仍低於Fed 年底預估值4.1%，鷹派官員可能要見到就業市場轉弱才會轉變政策態度，所以9月20日的FOMC會議可能先暗示升息循環進入尾聲，之後則有機會正式確認結束升息循環。
股債市展望：Fed升息將近尾聲，有助股債市評價
近期股市因財報季及美債、美國中小型銀行信評被調降而進入震盪整理，但目前美國經濟仍屬穩健，此回檔應屬正常回調，後續焦點回歸於企業基本面，從中找到真正具有獲利成長動能的類股。
公債殖利率預計短期在高點區間震盪，但考量到Fed升息已近尾聲，後續公債殖利率下行趨勢應有望確立，預期將會對股、債市評價產生正面助益。
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