全球央行將接力降息，股債市迎來雙漲契機

2020年以來，新冠肺炎疫情引發的全球供應鏈斷鏈及疫情後的報復性復甦，加上2022年俄羅斯與烏克蘭戰爭導致原物料價格上漲，推升了全球通膨。各國央行為了打壓通膨而大幅升息，例如美國聯準會在2022年3月到2023年7月，將政策利率從0.00~0.25%快速拉高至5.25%~5.50%並維持至今。

但隨著供應鏈瓶頸改善、勞動市場降溫、報復性消費結束，許多國家的通膨率已回落到低於政策利率的水準，各國央行的降息接力賽有望展開，從過往經驗來看，在經濟沒有衰退的情境下，股債市多呈現雙漲局面。

在2020年以來通膨最嚴峻的時期，美國通膨率一度高達9%，歐元區及英國甚至來到10%以上，但隨著供應鏈問題改善，以及央行升息的緊縮貨幣政策逐步發揮效果，通膨出現明顯的緩解，目前美國、歐洲地區、加拿大等國的通膨率，都已經回落到3%以下(圖一)。

在通膨率持續下降的情況下，倘若央行維持政策利率在高位不變，將導致實質利率(註*)出現走高，並進一步對經濟帶來壓抑作用。為避免貨幣政策過度緊縮帶來的潛在經濟風險，一旦央行們判定通膨降溫取得顯著進展、通膨復燃機率低，即會開始考慮降息。在今年3月份，瑞士宣布降息，是第一個降息的已開發國家，之後5月份瑞典、6月份歐元區及加拿大也陸續加入降息行列，代表著主要國家央行已經出現了貨幣政策不再趨緊的轉捩點(圖二)。

圖一、主要已開發國家當前CPI通膨年增率及本輪週期高點

圖二、各主要已開發國家央行的升降息幅度

今年第一季美國通膨率的走勢顛簸，一度有些回溫，加上美國整體經濟狀況相當強健，讓第二季時聯準會官員對於通膨進展與降息的看法轉為保守，2024/6利率點陣圖顯示，預期的年內降息次數由原先的3碼降至1碼，整體變得比之前鷹派。

然而，觀察美國的通膨與就業數據，都已出現降溫現象。通膨方面，如聯準會所關注的核心PCE（個人消費支出物價指數）年增率，從去年12月的2.9%降至2024年5月份的2.6%，而聯準會主席Powell也曾表示核心PCE年增率處在2.6%~2.7%會是很好的位置。

換言之，聯準會在打擊通膨上確實取得了相當程度的進展。就業市場方面，美國勞動力的供需缺口逐步縮小、趨於平衡(圖三)，顯示之前過熱的就業市場正在降溫，未來應不至於出現因薪資增速過高而造成的再通膨風險。因此，儘管今年以來美國降息時點已被推遲，但隨著通膨放緩及就業市場持續降溫，預期聯準會今年內終將降息。

圖三、美國勞動市場供給與需求

美歐主要國家央行在抑制通膨上取得成效，降息大門陸續開啟；歐洲已率先降息，美國也有望跟進。美國聯準會開始降息後，利率風險的下降，將有助於提振債市表現，以彭博美國投資等級公司債為例，降息後半年平均上漲3.86%；股市部分，則視經濟狀況而定，當經濟未發生衰退，整體股市往往會因企業獲利增長及降息後更寬鬆的環境而上漲，然而若是經濟出現衰退，即便央行降息，整體股市仍會因基本面前景惡化而下跌(圖四)。

考量到目前美國整體經濟仍未見到顯著惡化疑慮，且股市評價在企業獲利預估持續增長下仍有所支撐，故目前建議維持以風險性資產為主的偏多配置。

圖四、美國聯準會開始降息後半年股債市表現

「本資料僅供參考，不代表投資績效之保證。投資人申購基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。本文提及之個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。本文提及之經濟走勢預測不代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。」

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