川普關稅2.0來襲，全球經濟仍可望穩健成長

回顧2024年，全球通膨持續降溫，多數央行進入降息循環，加上AI趨勢助攻，帶動上半年股市一路上漲，債券殖利率亦自高點回落。惟自下半年開始，市場觀望AI變現情況，股市一度下跌，後續又因11月川普當選美國總統，市場擔憂加徵關稅將導致通膨再起，債券殖利率回彈、股市高檔震盪。截至11月底，美股+26%、台股+24%、全球投資等級債+4%。展望2025年，金融市場是否能延續正向走勢？本文將就以下幾點進行分析。

圖一、2024年以來，全球主要股債市漲跌幅

川普將於2025年1月重返白宮，市場擔心其主張的關稅與財政政策可能再度推高通膨，尤其關稅政策可由總統以行政命令決定、無需國會參與，預計將於上任後優先執行。

川普先前表示，擬對所有進口商品加徵10%關稅、對中國加徵60%關稅，市場擔憂將為商品價格帶來衝擊，然而川普的關稅威脅很可能是一種談判策略，藉以逼迫其他國家讓步，以達到其美國優先的政策目標（如增加在美國的投資、抑制非法移民等），因此後續仍需關注政策最終是否落實及其具體內容。

回顧川普關稅1.0期間 (2018~2019年)，美國消費者物價指數仍維持在2%左右的水準，加徵關稅未使通膨顯著上升(圖二)；財政政策方面，撇除疫情期間因紓困造成的大幅赤字，過去川普任期內亦未造成赤字失控(圖三)。上述歷史經驗顯示，雖然當前市場焦點圍繞在川普政策，但實際上政府政策並非影響基本面的唯一重要因素，市場終將回歸總經及貨幣政策週期。

圖二：美國對中國課徵關稅稅率及美國消費者物價指數

圖三：美國財政赤字/GDP

目前全球主要國家通膨率已自2020年的高峰顯著回落，其中美國及歐元區11月通膨年增率分別為2.6%、2.0%，已接近2%的目標水準，在通膨獲得控制後，多數國家陸續於今年開啟降息循環，未來降息趨勢亦明確(圖四)，隨著全球資金成本逐步降低，預期有助支撐消費與投資動能，對經濟與金融市場產生正面影響。

相比其他已開發國家，美國聯準會的降息步伐將較為謹慎。由於聯準會2022年曾錯將通膨上升視為「暫時性」，延誤升息時機，因此儘管川普關稅政策或許對通膨實際影響有限，但預期在關稅帶來短期通膨疑慮，且美國經濟大致穩健下，未來半年聯準會將更審慎的調整降息步伐，不過基於通膨與就業風險已趨於平衡，聯準會仍需要進一步降低利率、以轉向更中立的政策立場，才能避免過度壓抑經濟，因此整體降息趨勢應不致改變。

圖四：主要已開發國家升降息幅度

圖五：美國十年期公債殖利率及聯準會政策利率

展望2025年，根據IMF預估(2024/10)，全球2025年經濟成長率與今年持平，顯示全球經濟大致維持穩健。在個別區域部分，美國製造業疲軟、勞動市場緩步降溫，但服務業依然穩健(圖六)；考量到家計部門及公司負債比例仍遠低於2007年金融海嘯時水準，私部門財務體質健康，加上聯準會仍有充分降息空間支撐經濟增長，判斷美國經濟雖正在降溫但大致穩健，出現嚴重衰退風險低；IMF預估2025年美國GDP年增率將小幅放緩至2.2%，市場預估標普500指數企業獲利年增率則仍有14.3%之雙位數成長(圖七) 。

歐元區方面，今年受制於中國需求復甦疲弱及自身政治局勢不穩定，限縮經濟復甦動能，後續雖可能面臨歐洲極右翼勢力抬頭、政府未來政策推出阻礙變多及貿易戰等風險，但歐洲央行行長拉加德表示，預期2025年持續降息，有望支持歐元區經濟及企業獲利自谷底回升，IMF預期歐元區2025年GDP年增率將回升至1.2%，市場則預期歐股企業獲利年增率有望回升至8.0%(圖七)。

台灣方面，台灣景氣訊號分數進入高檔震盪，IMF預期台灣2025年GDP年增率將小幅放緩至2.7%(圖七)，在景氣自高檔略為降溫下，預料台股短期也將進入整理；在AI浪潮驅動本波台股漲幅與評價大幅上漲後，高基期因素可能使2025年台股獲利動能相較2024年放緩，不過半導體及台積電受惠AI趨勢持續成長，目前市場預期2025年台股企業獲利年增率14.6%、仍維持雙位數成長(圖七)，若後續非AI需求亦開始回升，將驅動台股上升趨勢更加健康。

中國方面，在今年推出一系列刺激政策，對股市產生托底作用，但對於經濟的實際改善效果仍需觀察，加上川普關稅政策預期對中國經濟造成衝擊，仍可能為中國等新興市場資產帶來波動。

圖六：美國ISM製造業與服務業指數

圖七：各國經濟成長年增率及主要指數之企業獲利年增率預估

展望2025年，多數央行持續降息有利全球經濟維持穩定，惟須留意地緣政治風險難測，以及川普關稅政策干擾，後續金融市場仍存不確定性。整體而言，2025年將是風險與機會並存的一年。在資產配置方面，觀察近期原物料價格偏弱、川普可能的關稅政策影響股市不時出現震盪，新興市場的不確定性相對較高，目前仍建議以已開發資產為主的中性配置。

「以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。本資料僅供參考，不代表投資績效之保證。投資人申購基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。本文提及之經濟走勢預測不代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。」

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