降息預期及AI趨勢，兩大動能維繫股市向上

上週股市維持震盪上漲走勢，主要驅動股市上漲因素包括美國7月CPI公布符合預期、降息預期上升，以及美國再延長對中國關稅談判三個月之寬限期，使得股市風險情緒維持穩定。  

雖然週五公布的零售銷售數據符合預期，使得降息預期有所降低，但仍維持美國聯準會(Fed)於9/17降息機率八成以上預期；另外，川普表示可能對半導體課徵200%至300%關稅，使費城半導體指數週五下跌2.26%，不過因台積電已至美國設廠可望免徵關稅，美股掛牌的台積電ADR週五下跌0.88%。  
(個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。)  

主要影響股市表現因素包括：

美國物價及零售銷售符合預期，9月Fed降息機率先升後降，但維持八成以上

美國7月CPI(消費物價)月增0.2%(預期0.3%)，年增2.7%(預期2.8%)，核心CPI(扣除能源及食物)月增0.3%、年增3.1%(前月2.9%)，符合預期的CPI數據，加上美國財政部長表示9月Fed降息2碼，使得Fed於9/17降息預期機率一度升至九成以上。  

不過週五公布的7月零售銷售金額月增0.3%、年增率仍達3.9%，經濟放緩擔憂降低，再加上最新的通膨預期數據亦反彈，使Fed將在9月降息機率降至85%。  

此外，週四公布的7月PPI(生產者物價)月增0.9%、年增率3.3%(前月2.4%)明顯高於預期，此顯示廠商目前將關稅成本轉嫁給消費者比重仍有限，加上整體物價指數中，商品類物價權重僅占三成左右，若不擴散影響至服務業之物價，關稅對影響整體物價之力道將仍屬溫和，為防止就業市場惡化，Fed仍可能於9/17開始降息。

AI發展及企業獲利成長仍支撐股市及各別公司股價表現

除了降息預期之外，在AI驅動企業獲利成長態勢不變下，仍為支撐股市震盪向上之主要因素。台股上市公司7月營收月增2.6%、年增3.3%，1-7月營收年增12.3%，金額亦為歷史新高表現。  

目前預估2025年及2026年，美股企業獲利分別可成長10.1%、13.8%，台股企業獲利則分別成長9.5%及14.3%，以美股及台股2026年獲利預估本益比分別為21.5倍及16.5倍，仍在合理區間之內(IBES Thomson Reuters，Bloomberg，2025/8/8)。  

近期股市亦因公布第二季財報，反應業績表現，使個股表現有所差異，不過匯損影響已並非決定股價表現之主要因素，公司的本業業績成長與營運展望，仍為影響股價表現之關鍵。

投資人信心恢復，台股融資餘額增速上升，類股、個股輪動表現

隨著台幣已非單向升值走勢，加上短期股市漲幅已大，上週外資買盤減弱，使台股已近歷史新高之下，轉為震盪小幅上漲盤堅表現。一般投資人隨著關稅政策不確定性因素下降而轉為樂觀，上週台股融資餘額增速出現4月以來最快增速，類股、個股持續輪動，同類股的比價輪動亦持續進行。  

總計一週(2025/8/11-8/15）美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別上漲1.7%、0.9%、0.8%、1.3%，台股一週上漲1.3%以24,334點收盤。美國10年期公債殖利率一週彈升6個bps至4.3%，美元指數下跌0.4%至97.87，油價(WTI)則一週下跌1.7%。

廠商轉嫁關稅成本給消費者幅度仍有限，在通膨增溫但不失控程度，通膨預期未明顯擴散下，9月Fed降息仍可期。  

美國7月整體CPI月增0.2%低於預期，但PPI月增0.9%卻明顯高於預期，其中之原因，以及對未來美國物價與Fed降息決策是否產生影響？分析如下：

廠商反應關稅成本漲價幅度仍有限

CPI為消費物價、PPI為生產者物價，7月PPI增幅明顯高於CPI增幅，顯示因關稅，企業的進貨及原物料成本確實上升了，只是轉嫁給消費者的比例仍不高。  

原因是廠商的生產成本中，除了原物料及中間品外，尚有其他成本，且終端品牌售價可能遠高於取得成本，再加上尚需考慮消費者購買意願，故CPI增幅明顯不如PPI增幅為合理現象。

PPI波動性較大，關稅成本上升仍為重要原因

過去PPI主要受能源及原物料價格的波動，波動幅度原本就比較高，除了原物料導向的公司，廠商通常會自行吸收較多的成本。  

不過從美國勞工統計局7月份PPI的細部資料觀察，除了能源及原物料價格，此次大幅上升的另一因素是貿易服務項目月增2.0%，導致服務類PPI亦月增1.1%，甚至超過了整體PPI的月增幅。

關稅影響物價應為一次性影響

因此，7月份的PPI上升，還是有一半以上的因素可歸因於關稅因素，只是廠商未來會不會再轉嫁給消費者。不過就算廠商再進一步轉嫁給消費者，只要不出現連鎖性的漲價預期，因關稅造成的物價上漲，仍可能為一次性的影響。

廠商漲價幅度將考慮消費者承受度且科技產品未受影響

受近期就業市場轉弱，以及主要科技產品並未被課徵關稅；因此，廠商未來轉嫁消費者的幅度可望控制在一定範圍內。

關稅可能直接影響的商品類物價權重僅佔三成

就Fed最重視的PCE(消費支出物價)而言，其商品類及股務類權重分別佔三成及七成左右(見下表)，關稅影響較直接的主要在於商品類相關產品，只要通膨預期不擴散至被課關稅以外的七成的服務類物價，物價的增幅在下半年溫和上升後，至2026年可望增速再下滑。  

所以，Fed為防止就業市場惡化，9月起漸進式的降息，並持續觀察關稅對物價的影響調整政策及降息速度，仍是合理的政策預期。

美國PCE通膨組成項目和權重(美國通膨以服務項目為主，其中租金占比最高、醫療次之，而PCE通膨中占比近70%為服務相關項目，其中35%為房租和醫療)

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