2024-04-03

中國救市政策頻出，陸股買點已至？

今年以來受惠中國政府加強刺激政策力道，中國股市呈現反彈。預期後續在寬鬆政策及外需回穩下，中國經濟繼續大幅惡化的可能性降低，目前中國股市存在評價修復空間，惟後續是否能長線翻多，仍有待經濟基本面的邊際改善，投資人需審慎評估。

焦點話題：中國救市政策頻出，陸股買點已至？

2023年在中國經濟復甦不如預期下，陸股持續走跌，滬深300指數全年下跌11.38%。不過，2024年春節後中國政府推出一系列救市措施，如限制做空交易、「國家隊」資金救市等，使陸股開始反彈、收復年初以來跌幅，今年以來(截至2024/2/29)滬深300指數上漲2.48%。沉寂多年的中國股市進場時機是否已到？以下針對中國股市的政策及資金面、評價面、經濟面進行分析，供投資人參考。

圖一、近五年滬深300指數走勢圖

資料來源：Bloomberg，2019/1/1~2024/2/29。

中國政府釋放流動性並加強護盤力道，中國股市資金外流情況緩解

中國政府自2023年以來便陸續推出各項刺激政策，包含降息、降準，以及房地產相關的支持政策。而2024年初至今，中國政府更是擴大相關救行動，除了下調金融機構存款準備金率0.5個百分點、釋放大約1兆人民幣的流動性資金，國家隊資金也持續進場救市，國家主權基金「中央匯金」於2023年10月開始買入大型銀行股及ETF，並於今年2月重申未來將持續擴大增持力度與規模。此外，中國政府也自今年2月開始嚴格限制「融券做空」，包含禁止大股東的限售股出借、暫停新增轉融券規模。

隨著中國政府救市政策頻出，外資對於中國市場的看空氛圍轉淡，代表外資動向的北向資金於2024/2轉為淨流入，中國股市資金外流情況有所緩解。

圖二、中國北向資金*每月累計淨流入金額(人民幣億元)

*北向資金：外資投資陸股，其中一個投資管道為通過滬股通、深股通從香港進入中國，兩者資金合計稱為北向資金，反映外資資金流向。資料來源：Wind，2021/2/28-2024/2/29。

中國股市估值相對較低，假使經濟復甦、市場信心回溫，將有評價改善空間

經過多年的下跌後，中國股市估值已來到相對便宜的水準。以滬深300指數為例，本益比從2009年的高峰27.9倍下跌至12.8倍，低於過去十五年平均的14.1倍。假使後續中國經濟基本面改善、市場信心回溫，中國股市將有較大的評價改善空間。

圖三、近十五年滬深300指數預估本益比走勢圖

資料來源：Bloomberg，2009/2/28~2024/2/29。

中國經濟及企業獲利仍處築底階段，內需及投資信心仍有待提升

中國2023年全年GDP年增率5.2%，達成官方的全年經濟成長5%目標。惟此成長率仍為中國經濟自1990年以來相對較慢的成長水準，顯示中國經濟體於過去一年以來仍受到消費者信心疲軟的打擊。

若觀察中國經濟指標，在外需方面，中國出口增速已翻正，顯示中國外需已有回溫跡象；惟觀察內需，中國1月份消費者物價指數(CPI)年減0.8%，已連4個月處於通縮區間，企業利潤總額目前仍處築底階段，經常作為企業利潤領先指標的生產者物價指數(PPI)，也已連16個月為負成長，顯示國內需求疲軟，整體投資信心仍然不足。

因此，後續在一系列的經濟支持政策落地後，仍須觀察政策力道能否確實傳導至民間消費、企業獲利是否好轉，藉以帶動市場的投資信心。

圖四、中國生產者物價指數與中國企業利潤年增率走勢圖